今年以來(lái)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)不少因去年業(yè)績(jī)大增就開(kāi)始沖IPO的公司。這類(lèi)公司往往有幾個(gè)明顯特點(diǎn)，一個(gè)是曾經(jīng)在新三板掛牌過(guò)，一個(gè)是疫情帶來(lái)業(yè)績(jī)暴增，另一個(gè)是需要努力證明業(yè)績(jī)連續(xù)性。

36氪近日關(guān)注到的深圳奧尼電子就是典型一家，這家公司曾于2017年在新三板掛牌，掛牌1年后就進(jìn)行了摘牌。在疫情的推動(dòng)下，奧尼電子去年收入增加了近5億，凈利潤(rùn)更是凈增近1.4億。要知道，其2018年凈利潤(rùn)只有259萬(wàn)。所以?shī)W尼電子開(kāi)始沖擊創(chuàng)業(yè)板，并已進(jìn)入到證監(jiān)會(huì)第三輪問(wèn)詢(xún)。

公司核心產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景

奧尼電子成立于2005年，當(dāng)時(shí)正值臺(tái)式電腦黃金時(shí)期，以及在華強(qiáng)北的熱潮下，奧尼電子瞄準(zhǔn)了PC/TV外置攝像頭機(jī)會(huì)，也兼顧代理和分銷(xiāo)鼠標(biāo)、鍵盤(pán)等電腦外設(shè)產(chǎn)品。到了2010年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始爆發(fā)，傳統(tǒng)PC互聯(lián)網(wǎng)受到明顯沖擊，奧尼電子一樣被影響。

攝像頭產(chǎn)品

為了轉(zhuǎn)型，奧尼電子開(kāi)始擴(kuò)品類(lèi)。也就是把業(yè)務(wù)擴(kuò)展至行車(chē)記錄儀、藍(lán)牙耳機(jī)、智能音箱等領(lǐng)域。兩者的底層相通之處在于，核心技術(shù)都是視頻和音頻，兩者在供應(yīng)鏈整合、技術(shù)集成、生產(chǎn)工藝等方面高度融合。所以遷移成本也就不高。

自此，行車(chē)記錄儀和藍(lán)牙耳機(jī)貢獻(xiàn)了奧尼電子約70%收入，PC/TV攝像頭收入僅占15%左右。其中行車(chē)記錄儀起源于2015年和奇虎360的合作，也就是接到了360的貼牌訂單，360也成為其行車(chē)記錄儀最大客戶(hù)。有一個(gè)細(xì)節(jié)是，360為了開(kāi)發(fā)行車(chē)記錄儀，還拉來(lái)了芯片廠(chǎng)商安霸工程師成立三方聯(lián)合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目組，耗時(shí)1年。也讓奧尼電子突破了營(yíng)收2億元的瓶頸。

疫情期間，營(yíng)收主力軍轉(zhuǎn)為PC攝像頭

一場(chǎng)疫情，也徹底改變了奧尼電子的戰(zhàn)略。

原本就已處于很弱勢(shì)的PC/TV攝像頭，因?yàn)橐咔橛绊?，讓遠(yuǎn)程辦公、線(xiàn)上教學(xué)等工作方式成為主流，增加了用戶(hù)對(duì)遠(yuǎn)程溝通工具PC/TV攝像頭的需求。

這個(gè)需求到底有多猛呢？

奧尼與羅技的對(duì)比

以同行羅技（Logitech）為例，其2020年收入44.26億元，正常年份在28億元左右。其中，PC攝像頭和視頻協(xié)作產(chǎn)品增速是所有產(chǎn)品中最大的，分別為181%和137%。

各項(xiàng)主營(yíng)收入構(gòu)成情況

此前，奧尼每年這塊業(yè)務(wù)收入在5000萬(wàn)元左右，2020年直接飆升至6.09億，凈增5億多。即使需求下滑明顯的今年上半年，也有2.3億規(guī)模。

自此，奧尼電子的營(yíng)收主力軍由行車(chē)記錄儀變?yōu)镻C/TV攝像頭，占比超過(guò)五成。本質(zhì)來(lái)說(shuō)，這還是一家受疫情影響而業(yè)績(jī)“開(kāi)掛”的跨境鋪貨公司。

業(yè)績(jī)趨勢(shì)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年-2020年，奧尼電子收入從2.95億增長(zhǎng)到10.84億，近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 92.96%；凈利潤(rùn)從259萬(wàn)增長(zhǎng)到1.93億，對(duì)應(yīng)的2018年凈利率不足1%，2019年10%，2020年升至17.8%。

拆開(kāi)還可以發(fā)現(xiàn)，奧尼電子正常年份毛利率只有30%左右，疫情增加了10個(gè)點(diǎn)。其中攝像頭有40個(gè)點(diǎn)毛利、行車(chē)記錄儀18%、藍(lán)牙耳機(jī)30%。

毛利率不高的原因在于，奧尼電子還是以貼牌代工為主，也就是ODM模式。

這個(gè)模式收入比例常年保持在80%左右，這種模式的問(wèn)題就在于產(chǎn)品價(jià)格均需與品牌商協(xié)定，產(chǎn)品溢價(jià)空間自然就低于自有品牌，毛利率也會(huì)低于自有品牌。

值得一提的是，自有品牌的銷(xiāo)售一般以線(xiàn)上電商為主，且獲客成本較高。比如，奧尼電子在亞馬遜的平均新獲客成本超過(guò)120元，京東自營(yíng)店新獲客成本也接近140元。對(duì)于工廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，走品牌路線(xiàn)明顯挑戰(zhàn)更大。

既然是一家智能硬件出貨公司，那么出貨量就顯得尤為重要。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年出貨的視頻類(lèi)只有9.94萬(wàn)套，2019年增加至50.73萬(wàn)套，銷(xiāo)售額從 2920.39 萬(wàn)元增加至至 9862.51 萬(wàn)元，翻了近三倍。

單價(jià)中，奧尼電子的PC/TV攝像頭2018年度是74.13 元/臺(tái)，到2020年已上漲至100.88 元/臺(tái)。

增長(zhǎng)的原因在于，其主要客戶(hù)OwletBaby、Swann 等開(kāi)始放量出貨，增加了銷(xiāo)量。此外，2020年全年P(guān)V/TV攝像頭銷(xiāo)售收入約6.09億元，上漲了9倍之多。

芯片漲價(jià)壓縮毛利空間

眾所周知，今年的大宗原材料漲價(jià)對(duì)企業(yè)成本影響很大。特別是直接材料和人工成本占 90%的奧尼電子。

以PC/TV攝像頭為例，其成本主要包括：主控及周邊功能 IC、電子物料、鏡頭/鏡頭座和塑膠物料等。但其中，芯片是最主要的原材料，占據(jù)材料成本的一半。

原材料成本

根據(jù)招股書(shū)披露，為及時(shí)供貨往往需要向電子元器件囤貨商超出市場(chǎng)價(jià) 1.5-3 倍的價(jià)格采購(gòu)，比如:海思芯片、flash 存儲(chǔ) IC，其中海思芯片從 2020 年 8 月前約 17 元/pcs 上漲至 2021 年 1 月的 50 元/pcs，flash 存儲(chǔ) IC 由 2020 年平均單價(jià)約 1.8 元/pcs 上漲至 2021 年 2 月的 3 元/pcs。

2021 年上半年，受多方環(huán)境影響，半導(dǎo)體、電子元器件等產(chǎn)品出現(xiàn)供需緊張，導(dǎo)致相關(guān)原材料價(jià)格的波動(dòng)較大。

與2020年對(duì)比，采購(gòu)成本的上漲拉低了攝像頭等產(chǎn)品的毛利空間；同時(shí)，PC/TV 外置攝像頭的市場(chǎng)需求下降，奧尼電子的攝像頭產(chǎn)品售價(jià)回落。受以上這兩方面疊加影響，奧尼電子視頻終端產(chǎn)品的毛利率今年上半年出現(xiàn)下滑 。

從奧尼電子各項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的變化趨勢(shì)較為相似。2018年、2019年期間，其研發(fā)費(fèi)用占比分別為8.01%和7.45%，去年及今年上半年都減少至5%。

公司在2018年—2019年，對(duì)于行車(chē)紀(jì)錄儀和智能音頻等新品線(xiàn)的拓展，以及籌備投入研發(fā)力度較大，這與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃較為一致。

自2018年至今年上半年，奧尼電子累計(jì)研發(fā)投入達(dá)1.42 億元，占累計(jì)營(yíng)收比重 5.95%。截止今年上半年，奧尼電子的研發(fā)人員達(dá)204 名、占總員工數(shù)量 14.72%。

尤其在人工成本方面，奧尼電子近三年的直接人工費(fèi)用逐步提升。2018年至2020年，由1972萬(wàn)元逐步增至5199萬(wàn)元，幾乎每年增加近一倍。

主要由于下游細(xì)分市場(chǎng)的需求爆發(fā)帶動(dòng)銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)，生產(chǎn)用工需求增大，尤其是東莞和中山廠(chǎng)區(qū)的用工數(shù)量擴(kuò)充明顯 。

對(duì)于鋪貨公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，從奧尼電子經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)看，最高峰的2020年凈流入1.55億元，正常年份2019年只凈流入7269.37萬(wàn)，2018年就更差，只有156.59萬(wàn)。到了今年上半年，就下滑更明顯，凈流出439.5萬(wàn)。

對(duì)于出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大年的企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往會(huì)樂(lè)觀估計(jì)行情，也就是大量積貨。奧尼電子2020年存貨約2億元，而今年上半年存貨價(jià)值就已接近去年一整年，達(dá)1.95億元。

斬獲奇虎360大客戶(hù)，中航資本突擊入股

在大客戶(hù)方面，奧尼電子主要面向品牌運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)電商等，涉及境內(nèi)外。從2018年至2021年上半年，公司的前十大客戶(hù)名單相對(duì)穩(wěn)定，也出現(xiàn)了新增客戶(hù)。

主要客戶(hù)名單

前五大客戶(hù)包括：AVerMedia（圓剛科技）、鄰友通（澤寶旗下）、奇虎360、TRUST、奇諾光瑞等。奧尼電子對(duì)這幾家客戶(hù)的銷(xiāo)售額及營(yíng)收排位也在發(fā)生變化。

其中，較為穩(wěn)定的大客戶(hù)是奇虎360，基本上近三年都排在第二或三名。

作為目前第一大客戶(hù)，2018年至2021年上半年，AVerMedia（圓剛科技）向奧尼電子采購(gòu)的產(chǎn)品均為PC/TV攝像頭，交易額分別為36.25萬(wàn)元、230.41萬(wàn)元、1.48億元和1065萬(wàn)元。

尤其是2020年集中在下半年，上半年只有 1680.54萬(wàn)元，下半年暴增八倍之多。但由于2021年上半年美國(guó)疫情緩解，AverMedia下游渠道自動(dòng)消化原有庫(kù)存，減少了采購(gòu)量。

無(wú)獨(dú)有偶。2020年，奧尼電子向其第五大客戶(hù)奇諾光瑞銷(xiāo)售額為4051.81萬(wàn)元。

但2021年以來(lái)，奇諾光瑞未向奧尼電子采購(gòu)產(chǎn)品，截至今年3月末，奧尼電子對(duì)其在手訂單降至54.49萬(wàn)元。這也是由于疫情緩解帶來(lái)的銷(xiāo)售額波動(dòng)。

此外，澤寶旗下的鄰友通在2019年是第一大客戶(hù)，如今已變成第四大客戶(hù)，銷(xiāo)售占比也從18.55%縮水至7%，減少一半銷(xiāo)售額。

這或許與澤寶今年被亞馬遜大面積封號(hào)有關(guān)，從而影響到公司庫(kù)存積壓和減少對(duì)奧尼電子的采購(gòu)。

從具體訂單情況來(lái)看，2018年、2019年和2020上半年，鄰友通采購(gòu)訂單總額分別是2839.83萬(wàn)元、9555.31萬(wàn)元和2387.34萬(wàn)元，占其整體行車(chē)記錄儀和藍(lán)牙產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比例分別為14%、29%和21%。

換而言之，奧尼電子主要向鄰友通銷(xiāo)售行車(chē)紀(jì)錄儀和藍(lán)牙音頻產(chǎn)品。

在新增客戶(hù)方面，TRUST與奧尼電子的交易始于2019年。

2019年、2020年，TRUST向奧尼電子采購(gòu)PC/TV攝像頭金額分別為：94.58萬(wàn)元、5428.33萬(wàn)元。2021年上半年，其采購(gòu)金額比2020年繼續(xù)增加約500萬(wàn)，一躍成為第一大客戶(hù)。TRUST 的下游客戶(hù)分為商超類(lèi)及線(xiàn)上電商兩種，均占比50%。

此外， Nexight INC 和東莞勵(lì)國(guó)照明也成為公司新增的前十大客戶(hù)， 采購(gòu)額分別為 3898.45 萬(wàn)元、3513.66 萬(wàn)元。

在銷(xiāo)售渠道上，奧尼電子主要采用線(xiàn)上電商（亞馬遜、速賣(mài)通、京東等）與線(xiàn)下零售門(mén)店方式。2020年， 奧尼電子境外電商銷(xiāo)售額多達(dá)1.24億元，占線(xiàn)上銷(xiāo)售額逾七成。

境外電商與境內(nèi)電商對(duì)比

線(xiàn)下方面，奧尼電子通過(guò)參加國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子展會(huì)的形式來(lái)獲客。其中，鄰友通、奇虎360等大客戶(hù)均是來(lái)自于展會(huì)推介。

除此，線(xiàn)下銷(xiāo)售的模式還針對(duì)不同的客群分為經(jīng)銷(xiāo)與直銷(xiāo)兩種。一方面，線(xiàn)下直銷(xiāo)模式是以向終端用戶(hù)推銷(xiāo)為主。在經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司將產(chǎn)品以買(mǎi)斷的形式銷(xiāo)售給線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商，再由經(jīng)銷(xiāo)商推銷(xiāo)給消費(fèi)者。

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比，奧尼電子在直銷(xiāo)渠道上獲得毛利率較高，前五大氣直銷(xiāo)客戶(hù)包括從事視頻會(huì)議生產(chǎn)銷(xiāo)售商、進(jìn)出口公司等。

翻開(kāi)奧尼電子的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，2019年11月27日和31日，中航資本分別以坪山、南山主體對(duì)奧尼電子注資了2500萬(wàn)元現(xiàn)金，合計(jì)5000萬(wàn)元，換得5.56%股權(quán)。而奧尼電子提交招股書(shū)是在12月1日，也是說(shuō)兩個(gè)動(dòng)作只相隔了1個(gè)工作日。

這屬于典型的突擊入股，利用上市進(jìn)行套利。

據(jù)悉，目前，中航資本的大股東為中國(guó)航空技術(shù)國(guó)際控股有限公司，旗下?lián)碛?家上市公司，60個(gè)海外機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)規(guī)模上，多達(dá)700多億元，累計(jì)進(jìn)出口貿(mào)易額超過(guò)440億美元。