國(guó)慶長(zhǎng)假的前一天，上交所官網(wǎng)顯示聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲受理。然而，在八天之后的10月8日，僅經(jīng)歷了一個(gè)交易日，聯(lián)想就宣布申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件，上交所決定終止其科創(chuàng)板上市審核。一時(shí)間，關(guān)于聯(lián)想終止科創(chuàng)板上市的原因，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜。

國(guó)慶長(zhǎng)假的前一天，上交所官網(wǎng)顯示聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲受理。然而，在八天之后的10月8日，僅經(jīng)歷了一個(gè)交易日，聯(lián)想就宣布申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件，上交所決定終止其科創(chuàng)板上市審核。

一時(shí)間，關(guān)于聯(lián)想終止科創(chuàng)板上市的原因，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜?；蛟S是為了壓制外界的猜測(cè)，聯(lián)想于10日晚間發(fā)布公告解釋稱，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜程度，招股書中的財(cái)務(wù)可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中過(guò)期失效；同時(shí)，謹(jǐn)慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場(chǎng)相關(guān)情況后，決定撤回上市申請(qǐng)。

不過(guò)，這一理由并不能讓外界信服，有業(yè)內(nèi)人士指出，聯(lián)想本身就是一家港股上市企業(yè)，且謀劃科創(chuàng)板上市已久，不太可能出現(xiàn)這種疏漏。外界普遍認(rèn)為，聯(lián)想公司與科創(chuàng)板的定位并不完全相符，或許是其撤回上市申請(qǐng)的主因。

艾媒咨詢集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO張毅認(rèn)為，從目前聯(lián)想的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來(lái)看，其貿(mào)易屬性遠(yuǎn)強(qiáng)于研發(fā)屬性，所以是否合適科創(chuàng)板定位會(huì)有一定的爭(zhēng)議。

“從國(guó)家對(duì)科創(chuàng)板的布局情況來(lái)看，還是希望朝著技術(shù)研發(fā)方面為主導(dǎo)的一個(gè)戰(zhàn)略新興方向去發(fā)展，但從聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用占比來(lái)看，總體來(lái)說(shuō)還是非常低的?！睆堃氵M(jìn)一步解釋稱。

聯(lián)想早有回A計(jì)劃，稱上市后加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)連接

早在今年1月，聯(lián)想集團(tuán)回科創(chuàng)板二次上市的計(jì)劃就已對(duì)外披露了。

彼時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布公告稱，已向香港聯(lián)合交易所有限公司提交公告，董事會(huì)已批準(zhǔn)可能發(fā)行中國(guó)存托憑證（CDR），并向上海證券交易所科創(chuàng)板申請(qǐng)CDR上市及買賣的初步建議。

聯(lián)想表示，擬通過(guò)發(fā)行新普通股登陸科創(chuàng)板，新股占公司經(jīng)擴(kuò)大后的已發(fā)行普通股股份總數(shù)不多于10%。公司所募得資金將用于技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶認(rèn)為：“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值?！?/p>

得益于擬登科創(chuàng)板的利好消息，聯(lián)想股價(jià)當(dāng)日開盤即大漲，盤中一度觸及最高點(diǎn)9.42港元/股，漲幅達(dá)16.27%。截止1月12日午間收盤，聯(lián)想股價(jià)報(bào)9.1港元/股，市值達(dá)1096億港元。據(jù)悉，這是聯(lián)想集團(tuán)自2015年以后，時(shí)隔5年再次進(jìn)入“千億俱樂(lè)部”。

今年8月，在聯(lián)想2022財(cái)年一季度的財(cái)報(bào)會(huì)上，楊元慶再次表示，回歸科創(chuàng)板將幫助聯(lián)想增強(qiáng)國(guó)際與國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的緊密連接，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)最大化。

與此同時(shí)，楊元慶認(rèn)為通過(guò)利用國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)力量，可以增進(jìn)聯(lián)想集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化，壯大可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金實(shí)力，將助力公司為中國(guó)科技行業(yè)的創(chuàng)新突破和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

9月中旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》，宣布沖刺科創(chuàng)板的聯(lián)想，也成為紅籌上市公司中以CDR形式回A的“第一單”。

然而，如今聯(lián)想的科創(chuàng)板上市之旅緊急“剎車”，以CDR形式回A的首單記錄恐怕得花落別家。

資產(chǎn)負(fù)債率高至90.5%，聯(lián)想稱撤回申請(qǐng)不影響財(cái)務(wù)狀況

聯(lián)想撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的消息公布后，外界紛紛猜測(cè)，這或許與其高負(fù)債率有關(guān)。

招股書顯示，在過(guò)去三個(gè)財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)86.34%、87.37%和90.5%，并且呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)；流動(dòng)比率分別為 0.82 倍、0.81 倍和 0.85 倍；速動(dòng)比率分別為 0.66 倍、0.59 倍和 0.62 倍。

聯(lián)想方面表示，公司流動(dòng)負(fù)債占比較高，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用占比較大，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況相符。

一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)健康與否的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。高企的資產(chǎn)負(fù)債率意味著聯(lián)想償還債務(wù)的能力在降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，在現(xiàn)金流不足時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

據(jù)記者了解，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平在40%-60%之間，資產(chǎn)負(fù)債率70%稱為警戒線，而聯(lián)想90%以上的負(fù)債率已遠(yuǎn)高于警戒線。

對(duì)比聯(lián)想在招股書中列出的同類公司來(lái)看，其資產(chǎn)負(fù)債率高于小米集團(tuán)和浪潮信息，僅比惠普公司略低。據(jù)此前媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，聯(lián)想2020/21財(cái)年的資產(chǎn)負(fù)債率高于計(jì)算機(jī)行業(yè)平均水平34.81個(gè)百分點(diǎn)。

“90%的負(fù)債率在消費(fèi)電子企業(yè)中非常罕見。這都是地產(chǎn)公司或者激進(jìn)并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債水平?！币晃幌愀圬?cái)務(wù)分析師稱。

在上述分析師看來(lái)，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，若是銷售端有風(fēng)吹草動(dòng)，整個(gè)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就大幅提升。因此，其建議聯(lián)想要保持警惕，謹(jǐn)慎使用杠桿。

對(duì)于本次終止科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的原因，聯(lián)想解釋稱，在提交上市申請(qǐng)材料后，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜程度，招股書中的財(cái)務(wù)可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中過(guò)期失效。同時(shí)，謹(jǐn)慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場(chǎng)相關(guān)情況后，決定撤回上市申請(qǐng)。

至于撤回申請(qǐng)對(duì)公司的影響，聯(lián)想在公告中回應(yīng)稱，目前公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好，撤回申請(qǐng)將不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

研發(fā)投入占比約3%，科創(chuàng)屬性及成長(zhǎng)空間遭質(zhì)疑

根據(jù)聯(lián)想遞交的招股書，公司本次擬募資100億元，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，聯(lián)席主承銷商為高盛證券和中信證券。聯(lián)想擬將本次募集資金的55%用于包括云網(wǎng)融合新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、行業(yè)數(shù)字化智能化解決方案項(xiàng)目及人工智能相關(guān)技術(shù)與應(yīng)用項(xiàng)目，10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，35%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，在遞交IPO申請(qǐng)后僅經(jīng)歷了一個(gè)交易日，因聯(lián)想集團(tuán)和保薦機(jī)構(gòu)中金公司分別提交申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)文件，上交所依據(jù)相關(guān)規(guī)定，終止了聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)板上市審核。

聯(lián)想的科創(chuàng)板上市“一日游”，創(chuàng)造了從申請(qǐng)到被終止科創(chuàng)板IPO之旅的最短記錄。一時(shí)間，關(guān)于聯(lián)想終止上市的原因，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜。除了高企的資產(chǎn)負(fù)債率，聯(lián)想的研發(fā)投入占比較低，也引發(fā)外界對(duì)其科創(chuàng)屬性的質(zhì)疑。

一位不愿具名的分析人士對(duì)記者表示，聯(lián)想上市審核被終止，一定程度上也表明科創(chuàng)板審核嚴(yán)格的基調(diào)未變。審核趨嚴(yán)一方面與保證上市公司質(zhì)量有關(guān)，另一方面也表明政策有意引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。

目前來(lái)看，科創(chuàng)板最顯著的標(biāo)簽就是企業(yè)的“科創(chuàng)”屬性。然而從聯(lián)想的財(cái)報(bào)來(lái)看，其研發(fā)投入占比較低。

在過(guò)去三個(gè)財(cái)年中，聯(lián)想的研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元和120.38億元；占各期總收入的比例分別為2.98%、3.27%和 2.92%；小米集團(tuán)和浪潮訊息同期的研發(fā)費(fèi)用占收入的比例均高于聯(lián)想。

據(jù)此前上交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，科創(chuàng)板公司持續(xù)加大研發(fā)投入，合計(jì)研發(fā)投入金額達(dá)到254.03億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例平均為14%，科研人員數(shù)量也位居A股上市公司前列。

“上交所曾多次強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)要把好硬科技質(zhì)量關(guān)，做好科創(chuàng)屬性核查工作，支持鼓勵(lì)硬科技企業(yè)上市。聯(lián)想的科創(chuàng)屬性遭到質(zhì)疑，或許也是上市終止的原因之一。”上述分析人士說(shuō)道。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，聯(lián)想的主要收入來(lái)自電腦生產(chǎn)和制造業(yè)務(wù)，類同于原料加工業(yè)務(wù)。然而，由于缺乏核心零部件的研發(fā)能力，聯(lián)想仍處于下游生產(chǎn)商位置。

整體而言，上游核心零件供貨商仍掌握著產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)，因此聯(lián)想的議價(jià)能力偏弱。從這個(gè)角度看，聯(lián)想未來(lái)的成長(zhǎng)空間或許有限。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“藍(lán)鯨TMT”（ID:ilanjingtmt），作者：李伊人，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。