在剛剛過去的9月，小牛電動(dòng)CFO張鵬度過了其在公司的最后一個(gè)工作日。高管離職的消息讓這家科技創(chuàng)新企業(yè)再次受到關(guān)注。2021年以來，小牛電動(dòng)的日子其實(shí)并不好過。除了高管離職，該公司股價(jià)持續(xù)下滑，已較2月份最高點(diǎn)腰斬，單車價(jià)格也連續(xù)多季度下滑。

在剛剛過去的9月，小牛電動(dòng)CFO張鵬度過了其在公司的最后一個(gè)工作日。高管離職的消息讓這家科技創(chuàng)新企業(yè)再次受到關(guān)注。

2021年以來，小牛電動(dòng)的日子其實(shí)并不好過。除了高管離職，該公司股價(jià)持續(xù)下滑，已較2月份最高點(diǎn)腰斬，單車價(jià)格也連續(xù)多季度下滑。

而近來，小牛電動(dòng)似乎也改變了策略，此前加碼海外市場的聲音越來越弱，轉(zhuǎn)而加碼國內(nèi)下沉市場。然而，國內(nèi)下沉市場早已被傳統(tǒng)電動(dòng)車企占據(jù)，小牛電動(dòng)想翻盤并不是一件容易的事情。

而今年以來，隨著各大電動(dòng)車企發(fā)布智能電動(dòng)車產(chǎn)品，小牛電動(dòng)的智能化優(yōu)勢(shì)被逐步壓縮。業(yè)內(nèi)人士表示，目前電動(dòng)車企均在朝著高端智能化方向發(fā)展，但電動(dòng)車的智能化賽道仍處于探索階段，還沒有一款用戶剛需的產(chǎn)品產(chǎn)出，小牛電動(dòng)車應(yīng)切實(shí)落實(shí)產(chǎn)品的性能優(yōu)化，無論是技術(shù)還是外觀上都需要做出提升。

股價(jià)與市值較高點(diǎn)已腰斬，CFO離職

成立于2014年的小牛電動(dòng)在最初幾年歷經(jīng)持續(xù)虧損、突發(fā)管理層變動(dòng)等坎坷，終于在2018年迎來了上市時(shí)機(jī)。據(jù)《中國企業(yè)家》報(bào)道，張鵬便是在此時(shí)加入小牛電動(dòng)出任CFO，他的任務(wù)是在2018年內(nèi)幫助小牛電動(dòng)在美股上市。

2018年10月，小牛電動(dòng)在美國納斯達(dá)克上市，首日便跌破發(fā)行價(jià)。面對(duì)破發(fā)，彼時(shí)的張鵬也對(duì)外表現(xiàn)出了充足的信心。其曾公開表示，“因?yàn)閯傞_始上市，投資者不了解這個(gè)企業(yè)，破發(fā)并不是一件不常見的事情。需要企業(yè)逐漸做大，盤子大了后，我相信企業(yè)的價(jià)值會(huì)回歸到更加合理的水平?！?/p>

然而，此后小牛電動(dòng)股價(jià)出現(xiàn)長期低于發(fā)行價(jià)的低迷態(tài)勢(shì)，直至2020年5月才開始出現(xiàn)上升趨勢(shì)， 2021年2月16日，小牛電動(dòng)股價(jià)達(dá)到53.38美元/股高位，市值達(dá)到40.72億美元。

好景不長，隨后小牛電動(dòng)股價(jià)一路下滑。截至發(fā)稿前美股收盤，小牛電動(dòng)報(bào)25.13美元/股，較最高價(jià)已經(jīng)腰斬；其最新市值約19億美元，較最高市值蒸發(fā)約21億美元（約合135億元）。曾一度對(duì)小牛電動(dòng)滿懷信心的張鵬也在此期間宣布離職。

另一方面，小牛電動(dòng)的業(yè)績也并不穩(wěn)定。2019年，在經(jīng)歷多年虧損之后，小牛電動(dòng)終于迎來了首年年度盈利。但2020年，小牛電動(dòng)凈利潤同比下滑11.26%。

根據(jù)小牛電動(dòng)的最新財(cái)報(bào)顯示，在經(jīng)歷了第一季度的凈虧損540萬元之后，2021年第二季度，小牛電動(dòng)實(shí)現(xiàn)總收入約9.45億元，同比增長46.5%；凈利潤9180萬元，同比增長61.6%。

值得一提的是，隨著營收與凈利的增長，其營業(yè)成本也在增長，毛利率卻在下降。財(cái)報(bào)顯示，2021年第二季度，小牛電動(dòng)的營業(yè)成本為7.3億元，同比增長46.9%；毛利率為22.7%，而2020年同期為23%。

財(cái)報(bào)解釋稱，營業(yè)成本上升主要是因?yàn)殡妱?dòng)車銷量增加，而毛利率下降主要是由于原材料成本上升。

對(duì)此，多名業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者分析稱，毛利率下滑意味著小牛電動(dòng)主營業(yè)務(wù)的利潤在收縮，而就目前的銷量來看，在國內(nèi)電動(dòng)車市場，小牛電動(dòng)依然不是雅迪、愛瑪、新日等企業(yè)的對(duì)手。

電動(dòng)車單車價(jià)格持續(xù)下滑，銷量不及傳統(tǒng)電動(dòng)車企

自成立以來，小牛電動(dòng)一直在布局中高端產(chǎn)品，售價(jià)相較于其他兩輪電動(dòng)車企來說明顯偏高，目前最高單車價(jià)格達(dá)到2萬余元。自小牛電動(dòng)上市之初，海外便是其布局的一個(gè)重要市場。

據(jù)了解，近年來，小牛電動(dòng)海外業(yè)務(wù)收入占比逐年遞增：2016年不到1%，2017年為4.9%，2018年達(dá)到10.8%。小牛電動(dòng)CEO李彥曾在2019年表示,未來將繼續(xù)加碼海外業(yè)務(wù),中短期內(nèi)將海外業(yè)務(wù)收入占比提升至22%~25%。

但小牛電動(dòng)在布局海外市場的路上，距離目標(biāo)似乎越來越遠(yuǎn)。2021年第二季度，小牛電動(dòng)電動(dòng)車國際市場銷售收入為5770萬元，僅占電動(dòng)車總收入的7.1%。目前，小牛電動(dòng)關(guān)于加碼海外業(yè)務(wù)的聲音已經(jīng)越來越弱。

與此同時(shí)，記者注意到，小牛電動(dòng)的單車價(jià)格也在持續(xù)下降。2021年第二季度，小牛電動(dòng)車單車價(jià)格為3734元/輛，同比下降7.3%。其中，中國市場的單車價(jià)格為3079元/輛，同比下降8.7%；國際市場的單車價(jià)格為8259元/輛，同比下降24.9%。對(duì)此，小牛電動(dòng)解釋稱，電動(dòng)車單車收入減少主要是由于產(chǎn)品組合的變化。

實(shí)際上，小牛電動(dòng)電動(dòng)車單車價(jià)格下滑已不是短時(shí)間內(nèi)的變動(dòng)，自2020年起，小牛電動(dòng)車單車價(jià)格便出現(xiàn)大幅下滑。

天風(fēng)證券整理的數(shù)據(jù)顯示，2020年，小牛電動(dòng)車單車價(jià)格由2019年的4928元下降至4063元；單車凈利潤更是由451元下降至280元，幾近腰斬。

這或許與小牛電動(dòng)的下沉策略有關(guān)。

隨著下沉市場地位的凸顯，小牛電動(dòng)也意識(shí)到了布局下沉市場的重要性。今年4月，小牛電動(dòng)一改過去一年只出少數(shù)幾款產(chǎn)品的風(fēng)格，同時(shí)推出10款產(chǎn)品。據(jù)了解，GOVA便是其為布局下沉市場推出的產(chǎn)品。

但在銷量上，小牛電動(dòng)與雅迪、愛瑪與新日仍然有很大距離，今年上半年，小牛電動(dòng)銷量40萬余輛，而這不足雅迪電動(dòng)兩輪車銷量合計(jì)654萬輛銷量的十分之一。

Q2研發(fā)費(fèi)用占收入比例僅3.3%，“友商”相繼推智能化電動(dòng)車

小牛電動(dòng)官網(wǎng)顯示，自成立以來其便將公司定位為鋰電兩輪電動(dòng)車企業(yè)。據(jù)了解，小牛電動(dòng)自2015年推出N1以來，其兩輪電動(dòng)產(chǎn)品均裝配鋰電池。這也是小牛電動(dòng)車較傳統(tǒng)電動(dòng)車單車價(jià)格較高的重要原因。

與此同時(shí)，小牛電動(dòng)以“智能化”為賣點(diǎn)切入市場。但值得注意的是，宣稱“智能化”的小牛電動(dòng)Q2研發(fā)費(fèi)用占收入的百分比僅為3.3%，而2020年第二季度為 3.7%。

研發(fā)費(fèi)用偏低，在一定程度上影響著小牛電動(dòng)車的產(chǎn)品質(zhì)量。天眼查信息顯示，因小牛電動(dòng)規(guī)格型號(hào)為TDT10Z、TDR06Z-1的電動(dòng)自行車在監(jiān)督抽查中經(jīng)抽樣檢驗(yàn)，存在照明項(xiàng)目、短路保護(hù)、蓄電池防篡改等項(xiàng)目不符合《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》標(biāo)準(zhǔn)，被判定為不合格，涉嫌違反《中華人民共和國產(chǎn)品質(zhì)量法》的相關(guān)規(guī)定。處罰結(jié)果為罰款290200元并沒收違法所得9800元，以上罰沒共計(jì)30萬元。

據(jù)中國自行車協(xié)會(huì)的公開數(shù)據(jù)顯示，2020年全國電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量2966.1萬輛，同比增長29.7%；2021年1－2月，全國電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量318.5萬輛，同比增長81.7%。電動(dòng)自行車產(chǎn)銷量呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)。根據(jù)過往數(shù)據(jù)預(yù)測，未來十年，中國兩輪電動(dòng)車的年產(chǎn)量會(huì)保持在4000萬以上。

然而，隨著其他品牌在智能電動(dòng)車上持續(xù)加碼AI元素，推出多樣的智能電動(dòng)車產(chǎn)品，小牛電車曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)不明顯。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書樂分析稱，目前電動(dòng)車企均在朝著高端智能化方向發(fā)展，但電動(dòng)車的智能化賽道仍處于探索階段，還沒有一款用戶剛需的產(chǎn)品產(chǎn)出。

今年以來，多家電動(dòng)車企發(fā)布了智能電動(dòng)車。3月，雅迪發(fā)布首款A(yù)I智能電動(dòng)車冠智2.0系列，宣稱打造全場景智能音控系統(tǒng)；同月，愛瑪推出的MIXD350車型電動(dòng)車，搭載SDS專利智慧動(dòng)力系統(tǒng)，能夠智能識(shí)別坡度路況；一個(gè)月后，哈啰電動(dòng)車發(fā)布了適用于兩輪電動(dòng)車產(chǎn)品的VVSMART超連網(wǎng)車機(jī)系統(tǒng)，同時(shí)推出了首批搭載這一系統(tǒng)的新款兩輪電動(dòng)車產(chǎn)品包括A80（精靈）、A86（圖靈）和B80（魔靈）三大車型。

對(duì)于小牛電動(dòng)產(chǎn)品未來的發(fā)展方向，張書樂建議稱，小牛電動(dòng)車應(yīng)切實(shí)落實(shí)產(chǎn)品的性能優(yōu)化提升，而在電動(dòng)車外觀上如何體現(xiàn)迎合年輕用戶對(duì)“潮”的需求，也將成為小牛電動(dòng)接下來亟待思考的問題。

本文來自微信公眾號(hào)“藍(lán)鯨TMT”（ID:ilanjingtmt），作者：齊智穎，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。