財報發(fā)布不久，華爾街分析師對Salesforce（CRM.US）的預(yù)期共識顯示，公司未來一年的收入增速將放緩。近期，多家美國投行下調(diào)了Saleforce的目標(biāo)價。Salesforce股價從2021年的高點(diǎn)持續(xù)下跌，雖然它的擴(kuò)張遇到不利環(huán)境，但Salesforce在新的階段仍符合價值投資者對高質(zhì)量公司的標(biāo)準(zhǔn)。

美國Oakmark Fund一位基金經(jīng)理在近日的電視采訪中表示，Salesforce現(xiàn)已被低估，它在公開市場中的估值（EV/Revenue）相當(dāng)于非公開市場同類資產(chǎn)估值的二分之一左右。他強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的Salesforce應(yīng)該被定義為高增長的價值股，即與他們所投資的傳統(tǒng)低估值價值股相比有一定的成長性。Salesforce是Oakmark在今年一季度的第二大新建倉位股票。

(資料圖)

新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)繼續(xù)顯示Salesforce的并購驅(qū)動增長的策略是成功的：例如協(xié)同辦公軟件平臺Slack，其10萬美元以上訂單客戶數(shù)量增速從上年同期30%出頭提高至現(xiàn)在的45%，并且連續(xù)4個季度增速均保持40%以上，預(yù)計2022年Slack能貢獻(xiàn)年收入15億美元。而且受Slack的推動，Slaceforce的cRPO（12個月內(nèi)將確認(rèn)訂單收入）同比增長了21%至215億美元，兌現(xiàn)管理層此前的業(yè)績指引。

然而，從2021年下半年起高增速、高估值的軟件SaaS股大幅回調(diào)后，Salesforce并購策略受到的阻力越來越大。知名投資機(jī)構(gòu)Bessemer Venture Partners合伙人Byron Deeter去年10月就表示，一方面，SaaS公司在非公開市場的估值（EV/Revenue）可以高達(dá)30、40甚至50倍，但公開市場估值只有20倍左右。

另一方面，對于潛在被并購的SaaS企業(yè)股東來說，它們完全可以通過IPO方式退出，而無需選擇并購，更何況監(jiān)管部門對大型并購項目會進(jìn)行限制，這給雙方都增加了交易風(fēng)險。并購交易雙方很難對估值達(dá)成一致。

1 注重資金效率，提高利潤率

實際上，Salesforce管理層已經(jīng)向投資者表示，公司打算將并購戰(zhàn)略放緩，不再重點(diǎn)投入大型并購案。同時，他們將做好歷來所并購公司與本源業(yè)務(wù)的深度協(xié)同。

此舉不僅是因為并購風(fēng)險上升，也是由于公司想提高資金配置效率，不讓并購活動進(jìn)一步影響公司的經(jīng)營利潤率，來向投資者證明公司可以有更好的財務(wù)表現(xiàn)，也更符合股東利益。

此外，減緩人才招聘是Salesforce為提高經(jīng)營利潤率采取的又一措施，他們正在將更大比例的員工分配到客戶服務(wù)和執(zhí)行相關(guān)的業(yè)務(wù)中去。

公司的CFO預(yù)計Salesforce全年的經(jīng)營利潤率可從現(xiàn)在的20%提升至20.4%，相當(dāng)于比去年同期提升170bps。在分析師看來，利潤率如果能實現(xiàn)提升，對現(xiàn)下收入增長放緩的Salesforce來說非常重要。多位分析師也曾指出，Salesforce經(jīng)營利潤率有望向Oracle、SAP等傳統(tǒng)軟件廠商看齊。

2 業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定

相對于資本市場風(fēng)格的變化，Salesforce業(yè)務(wù)發(fā)展并沒有偏離它的策略。目前公司內(nèi)生速仍能達(dá)到20%。核心業(yè)務(wù)Sales、Service和Marketing and Commerce Cloud增速均在百分之十幾至20%水平。

Salesforce的ARR擴(kuò)張策略還在奏效，支撐它穩(wěn)定的增長。新增ARR（年度經(jīng)常性收入）的77%來自于2021年客戶的訂單。公司ARR主要來自占比93%的多云訂單客戶。Customer 360多云訂單數(shù)據(jù)作為公司運(yùn)營矩陣中最核心的部分，在一季度顯示出客戶訂單規(guī)模大幅擴(kuò)大：采購5云以上訂單客戶數(shù)一季度同比上升21%。

據(jù)公司CFO此前在投資者交流日的介紹，多云客戶一般可分為兩大類：一種是美國灣區(qū)科技公司，隨著一家公司的營收從幾百萬美元擴(kuò)大至幾千萬，它的云訂單量循序增加。另一種很典型的則是需要數(shù)字化轉(zhuǎn)型客戶，從零開始一次性購買多種云應(yīng)用。

無論是資本市場壓力還是業(yè)務(wù)增長瓶頸，此時更重要的是將做好Slack、Tableau、MuleSoft等重要并購后的經(jīng)驗總結(jié)和業(yè)務(wù)協(xié)同。目前Demandware, Commerce Cloud Now, ExactTarget Marketing Cloud, Tableau等曾經(jīng)的并購標(biāo)的銷售額增速在25%以上，且獲客成本還在降低。但就SaaS行業(yè)的競爭來說這些是不夠的，Salesforce管理層表示，他們需要用更精細(xì)的業(yè)務(wù)協(xié)同去獲得客戶對于Salesforce的第一選擇價值排位。

即使在經(jīng)濟(jì)不景氣的時期，企業(yè)主的CRM數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿仍然很強(qiáng)，因為不轉(zhuǎn)型甚至沒有辦法存活下去。Salesforce表示，這個時期客戶會將有限的投資放在最有可能受數(shù)字化威脅的業(yè)務(wù)上，而公司今年會做出一些調(diào)整，著重幫助客戶降成本和提高效率。公司還強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)者業(yè)務(wù)的企業(yè)客戶目前有很強(qiáng)需求去提高他們的消費(fèi)者體驗，因此Salesforce將會更深層地提高這類應(yīng)用的服務(wù)能力。

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