“我們跨入一個(gè)比智能手機(jī)大的多的市場(chǎng)，環(huán)顧四周，沒(méi)看到一個(gè)對(duì)手。”

“工程師團(tuán)隊(duì)星光閃耀，什么過(guò)去Google、Nvidia、百度阿里騰訊的大拿自不在話下，15位工程師中做過(guò)CTO的就有5個(gè)。”

“想加入我們比進(jìn)哈佛大學(xué)還難，錄取率低到不可想象?！?/p>

格靈深瞳在2014年發(fā)布了一則招聘信息《對(duì)不起，我們只愛(ài)牛人》，刷屏各大高校計(jì)算機(jī)系學(xué)生的朋友圈。據(jù)該文描述，當(dāng)時(shí)投資人徐小平和沈南鵬就格靈深瞳未來(lái)市值應(yīng)該是1000億美元還是5000億美元展開(kāi)過(guò)激烈爭(zhēng)論，最后妥協(xié)在3000億美元這個(gè)“中間數(shù)”。

背景亮眼的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，徐小平、沈南鵬的背書(shū)，AI技術(shù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，讓成立一年的AI公司格靈深瞳名聲大噪。但此后，格靈深瞳并非一帆風(fēng)順。從實(shí)體零售切入的決策遭到O2O浪潮的沖擊，CEO趙勇在媒體采訪中坦言，2016年時(shí)，格靈深瞳進(jìn)入至暗時(shí)刻，“賬上的錢(qián)只夠撐幾個(gè)月”。

之后，格靈深瞳進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期，調(diào)轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)方向，換血管理層。2017年，格靈深瞳原CEO何搏飛離職，趙勇接任CEO，新的CTO由百度深度學(xué)習(xí)研究院資深科學(xué)家鄧亞峰接任，最終才走到了安防場(chǎng)景中，也就是今天的主要營(yíng)收來(lái)源。在格靈深瞳掉隊(duì)的那幾年，一些公司更敏銳地調(diào)整了路線，AI四小龍占位，其中曠視和云從成立時(shí)間都比格靈深瞳晚。

2021年，AI創(chuàng)業(yè)公司紛紛沖擊二級(jí)市場(chǎng)，相比于“AI四小龍”，格靈深瞳的上市之路看起來(lái)相對(duì)順利。但其在上市前的D+輪估值僅為6億美元（數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子），而目前達(dá)到擬募資額的估值僅40億元，遠(yuǎn)不及此前所爭(zhēng)論的3000億美元。

時(shí)代變了，AI的價(jià)值如何重估？格靈深瞳又將往何處去？

從2013年至今，格靈深瞳完成7輪融資 圖源：企查查

01

三年虧5.7億，體量遠(yuǎn)小于“四小龍”

高光到低谷，褪去光環(huán)的格靈深瞳現(xiàn)在過(guò)得如何？

從收入上看，格靈深瞳的創(chuàng)收并不算多。據(jù)招股書(shū)顯示，格靈深瞳2018年、2019年、2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5196.35 萬(wàn)元、7121.07 萬(wàn)元、 2.43億元，收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 116.12%。對(duì)比來(lái)看，2018-2020年，商湯的營(yíng)收分別為18.5億元、30.3億元、34.5億元，是格靈深瞳的十倍以上。

今年，格靈深瞳1-9月和7-9月，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.39億元和6681.22萬(wàn)元，較上年同期略有上升。2021年，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入約為 2.7 億-3.1 億元，即實(shí)現(xiàn)11.24%-27.72%的同比增長(zhǎng)，但這相較2020年240.8%的增速有明顯放緩，并未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的高速增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期以來(lái)，因?yàn)檠邪l(fā)投入大，商業(yè)化落地又不順利，AI公司被貼上了“盈利難”、“高虧損”的標(biāo)簽，格靈深瞳也沒(méi)能逃離行業(yè)桎梏。

2018年至2020年，格靈深瞳凈虧損分別為7456.55萬(wàn)元、4.18億元、7820.16萬(wàn)元，三年虧損達(dá)5.7億元。對(duì)于2019年驟增的虧損，公司解釋稱(chēng)，持續(xù)虧損的主要原因是，營(yíng)收整體規(guī)模較小，研發(fā)投入較高，加上中間實(shí)施了多輪股權(quán)激勵(lì)。其中，2019年的股份支出費(fèi)用為3.01億元。

2021年1-9月，凈虧損為8449.23萬(wàn)元，去年同期為1.09億元。雖然近兩年的凈虧損率有明顯縮窄，但是整體趨勢(shì)并不穩(wěn)定。

現(xiàn)金方面，2018年至2020年，格靈深瞳經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.11億元，-1.11億元、3508.82萬(wàn)元。2021年1-9月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8055.99萬(wàn)元。

格靈深瞳的營(yíng)業(yè)收入以及凈虧損額與AI四小龍對(duì)比，整體體量明顯小很多，這也意味著其業(yè)務(wù)盤(pán)子較第一梯隊(duì)的AI公司量級(jí)更小。

從研發(fā)投入維度看，格靈深瞳的研發(fā)投入的絕對(duì)值與占營(yíng)業(yè)收入比例都不低。

報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)研發(fā)投入 3.38億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為 77.23%。

圖源：格靈深瞳招股書(shū)

02

客戶結(jié)構(gòu)較單一

格靈深瞳目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于三大領(lǐng)域：城市管理（服務(wù)政府機(jī)關(guān)或企事業(yè)單位）；智慧金融（服務(wù)銀行）；商業(yè)零售（服務(wù)企業(yè)）。按產(chǎn)品分類(lèi)，主要包括智源智能前端產(chǎn)品、靈犀數(shù)據(jù)智能平臺(tái)及深瞳行業(yè)應(yīng)用平臺(tái)。其產(chǎn)品既可以單獨(dú)銷(xiāo)售，也可以以整體行業(yè)解決方案的方式向客戶交付。

從2018年至2020年和2021年上半年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為62.60%、53.13%、61.57%和72.37%。由于業(yè)務(wù)場(chǎng)景的復(fù)雜性，客戶需求的多樣性等原因，AI解決方案產(chǎn)品的毛利率低于易標(biāo)化的軟件產(chǎn)品。

圖源：格靈深瞳招股書(shū)

從三大領(lǐng)域業(yè)務(wù)的收入占比看，城市管理產(chǎn)品及解決方案占50%以上，其次是智慧金融產(chǎn)品及解決方案。這代表格靈深瞳的終端客戶多為各級(jí)政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位及大型企業(yè)，以及其披露的第一大客戶農(nóng)行。

ToG業(yè)務(wù)的一個(gè)特點(diǎn)是，客戶實(shí)行預(yù)算管理和集中采購(gòu)制度，比如農(nóng)行，通常在年初制定預(yù)算和采購(gòu)計(jì)劃，年中開(kāi)始陸續(xù)下單，年末驗(yàn)收，因此收入主要集中在第四季度。集成商客戶也多在上半年進(jìn)行投標(biāo)，下半年進(jìn)行安裝部署及驗(yàn)收。

因此，受制于客戶的采購(gòu)周期，格靈深瞳的營(yíng)業(yè)收入存在明顯的季節(jié)性特征，而這樣的波動(dòng)及其引起的公司凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈現(xiàn)金流在全年不均衡的分布，將對(duì)公司資產(chǎn)流動(dòng)性和正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成一定的不利影響。

與此同時(shí)，公司的總體應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增加，從2018年至2020年和2021年上半年，格靈深瞳的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 5863.20 萬(wàn)元、5365.12 萬(wàn)元、6829.94 萬(wàn)元和 9050.16 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 112.83%、75.34%、28.14%和 125.37%。

格靈深瞳還面臨的一個(gè)問(wèn)題是，客戶集中度高，尤其是在智慧金融領(lǐng)域及商業(yè)零售領(lǐng)域，規(guī)?；涞貓?chǎng)景較為單一。

2018至今年上半年，農(nóng)行占了智慧金融領(lǐng)域所有客戶總收入的 70.91%。而且，與農(nóng)行的安防設(shè)備項(xiàng)目的框架采購(gòu)協(xié)議于2021年9月已到期，續(xù)期投標(biāo)雖已完成，但仍存在不能順利續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，在商業(yè)零售領(lǐng)域，其智慧油站業(yè)務(wù)的主要終端客戶只有中國(guó)石化。這導(dǎo)致格靈深瞳面對(duì)客戶的波動(dòng)抗風(fēng)險(xiǎn)性弱。

圖源：格靈深瞳招股書(shū)

AI落地難、高投入、持續(xù)虧損的問(wèn)題始終籠罩在這批曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)明星身上。在AI賽道成為最大風(fēng)口的那幾年，資本市場(chǎng)興奮地給技術(shù)估值，但是卻沒(méi)有足夠的耐心等待技術(shù)走出實(shí)驗(yàn)室。AI泡沫論的時(shí)期，年輕的創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始務(wù)實(shí)。

可以預(yù)見(jiàn)，AI公司登陸二級(jí)市場(chǎng)后，將面臨更加嚴(yán)苛的審視，資本不僅是在給AI技術(shù)估值，更是給迷霧重重的商業(yè)前景尋找一條可以量化的路徑。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“真探AlphaSeeker”（ID:deep_insights），作者：陳文琦，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。